Az infláció elleni harcban az USA jegybankja, a Federal Reserve 5,25–5,5 százalékos sávra emelte az alapkamatot 2022 eleje óta. A történelmi összevetésben is gyors ütemű kamatemelések és a magas kamatszint huzamosabb fenntartása sokakban azt az aggodalmat keltette, hogy a szigor 2023-ban recessziót okozhat az USA gazdaságában. „Minél hosszabban köröz a repülő a magasban, annál valószínűbb, hogy elfogy az üzemanyaga.” Ezzel a megjegyzéssel nyilatkozott a Bank of America globális elemzőrészlegének vezetője, Ethan Harris a növekedési kilátásokra utalva. Az elemzői várakozások a növekedés kapcsán azonban jelentősen szórnak.
Az év első felében három táborba voltak sorolhatók a vélemények az USA gazdasági növekedési kilátásai kapcsán. A recessziós vitában eleinte a puha landolást (soft landing), azaz a növekedés lassulását várók álltak szemben a becsapódást, azaz a markáns recessziót (hard landing) valószínűsítőkkel. Pár hete a vitában megjelentek a gazdasági növekedés erősödését valószínűsítők (no landing). Felmerül a kérdés: egyáltalán miért merülhetett fel ekkora véleménykülönbség az USA gazdaság teljesítményével kapcsolatban?
Számos makrogazdasági változó a növekedés erősödését mutatja 2023-ra
Idén júniusig az USA-ban a munkanélküliségi ráta 3,53 százalékon alakult, a Fed előrejelzésben publikált természetes munkanélküliségi rátája (4,0 százalék) alatt. Eközben havonta átlagosan 278 ezer állás jött létre. Ezek az adatok nagyon feszes munkapiacot jeleznek. A kamatemelés ellenére a hitelkártya-tartozások rekordszintre emelkedtek, és a pénzpiaci kockázati étvágy is visszatért. Mindezek együttesen erőteljes magánfogyasztást indukálnak.
Más mutatók a recessziót jelzik előre
A feldolgozóipari beszerzésimenedzser-index egy hónap kivételével 2022. november óta a bűvös 50-es szint alatt alakul, ami erőteljes gazdasági aktivitás lassulásra utal. Az amerikai hozamgörbe invertált, a 10 éves USA államkötvényhozamok és a 2 éves hozamok különbsége július végén mínusz 116 bázispontra tágult. Ilyen mértékű invertálódás utoljára 1982-ben volt. Az invertálódás oka, hogy a piaci szereplők középtávon jelentős recessziót, a Fedtől pedig erre adott válaszként erőteljes kamatcsökkentést várnak. Talán ezeknél is vészjóslóbb, hogy a reál GNI 2022. negyedik negyedévétől kezdve visszaesést mutat. Ez a korábbi recessziókban megelőzte a GDP csökkenését.
Mindeközben az előrejelzések szerint megtorpant az infláció csökkenése. A júniusi éves inflációs ráta 3 százalékon alakult, ami várhatólag lokális mélypontnak tekinthető. Az idei év 0,28 százalékos átlagos havi dinamikájával 2023. decemberre 4,5 százalékra gyorsulhat az éves inflációs ráta. Azaz a magas infláció ragadósnak tűnik, és közel sincs vége az infláció elleni harcnak. A reálbérek alakulása idén várhatóan pozitív lesz, a költségvetés hiánya 7 százalék fölött alakulhat.
Mindezek alapján komoly kihívás mérleget vonni. Az biztosan állítható, hogy a téli időjárás meglehetősen enyhe volt, ami jó néhány szektorban előrehozott munkálatokat és fogyasztást generált. Ez a hatás mind a munkapiaci, mind a fogyasztási adatokban kellemes meglepetést okozhatott. Ez a hatás azonban március-áprilisban kifutott és egyelőre nincs jele a gazdasági dinamika lassulásának. A vállalati szektor óvatos, az érzékelhető foglalkoztatási nehézségek miatt igyekeznek megtartani a munkaerőt (labor hoarding). Erős gazdasági és fogyasztási dinamika mellett azonban nehéz látni, hogy középtávon mitől csökkenne tartósan 2 százalékra az infláció.
Elkerülhetetlennek látszik a gazdaság lassítása és a fogyasztási dinamika megtörése
Korai volna a Fed monetáris politikáját temetni, idő kell, amíg a magasabb kamatkondíciók kifejtik hatásukat és a transzmisszió érvényesül. Ehhez hozzátartozik, hogy a 2020–2021-es költségvetési transzferek hatása lassan fut ki, a gazdasági lendületet a historikusan feszes munkaerőpiac is támogatja, tovább késleltetve a kamatemelések teljes érvényesülését a gazdaságban. A puha landolás jelenlegi narratívája ideiglenesen fennmaradhat, de a kamatszint huzamosabb ideig 5 százalék felett tartásával a gazdaság hűtése elkerülhetetlen. Emiatt a növekedés erősödése középtávon nem tűnik fenntartható forgatókönyvnek az infláció elleni küzdelem mellett. Látva az IMF tavaszi Fiscal Monitor kiadványának USA fiskális deficit előrejelzéseit 2028-ig, a gazdaságpolitika mindkét ágának van feladata, ha az inflációs cél tartós elérését a döntéshozók abszolválni szeretnék, mert jelenleg ellentétes irányba dolgoznak.
Lehmann Kristóf
Főoldali kép forrása: pixabay.com
The post Növekedési kérdés az USA-ban appeared first on Economania blog.